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特变电工

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　　继续维持"推荐"建议
　　我们维持以前的观点，即高端产品结构比重高位维持、产能扩张和国际业务的增长将是公司发展的"三驾马车"，对未来业绩有着重要影响。我们预计公司2008-2010年EPS分别为0.70、0.92和1.25元（不考虑增发股本摊薄），并继续维持"推荐"建议。
　　高端高盈利能力产品继续保持绝对比重
　　公司一直致力于高端电力变压器的研发和制造，技术实力已经达到国际先进水平，1000kV的变压器、电抗器以及800kV的直流换流变压器是其代表产品。从公司现有的变压器（电抗器）订单结构看，交流500kV及以上电压等级产品占比约40%，220kV产品占比约25%，各类直流换流变压器约占20%，较以往又有所提升。需要指出的是，公司220kV的变压器订单中有相当数量是大容量如超过36万kVA的产品，单从容量看已经超过普通500kV变压器的水平，其技术要求较高，盈利能力也相当可观。
　　从2007年国内500kV变压器市场的占有率看，公司以4992万kVA的产量位居全行业第一。根据行业统计数据，在2007年国内500kV变压器市场的份额中特变电工达到27%，其他公司重庆ABB为25%、常州东芝为18%、天威保变为10%。
　　在直流换流变市场，特变电工已经处于国内领先优势。预计今年年内还有锦屏-上海800kV等数条线路招标，我们估计在800kV端变压器数量上，公司中标数量有望增加。
　　需要指出的是，由于产能紧张，公司在项目投标中更偏向于高技术水准、高盈利能力的订单。一些订单由于产能不足的原因甚至不得不放弃，这在今年国家电网公司前几次集中招标结果中有所体现。基于这种情况，我们对公司现有订单的预期毛利率水平较为乐观。

责任编辑： 整理时间：2008-7-28 15:53:47

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